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東方金誠助力國內首單商業銀行永續債成功發行

發布時間:2019-03-02

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2019年1月25日,由東方金誠評級的“中國銀行股份有限公司2019年無固定期限資本債券(第一期)”(以下簡稱“中國銀行永續債”)成功發行,發行規模400億元,票面利率4.50%,全場認購倍數超過2倍。中國銀行永續債是國內首單商業銀行永續債,其成功發行意味著商業銀行資本補充渠道進一步拓寬,商業銀行服務實體經濟的能力亦得到增強。

 

永續債是商業銀行補充其他一級資本的重要工具,在國際上已較為成熟。中國銀行永續債是國內商業銀行借鑒國際經驗,綜合國內實際情況進行的首次嘗試,具有重要的示范作用。本次永續債采用“5+N”的期限結構設計,在第5年末發行人具有有條件的贖回權,其償付順序位于存款人、一般債權人和次級債權人之后,普通股和優先股之前,同時含有雙觸發的減記條款以及利息非遞延支付機制。

 

東方金誠對發行人主體和本期債券進行了信用評級,評定中國銀行主體信用等級為AAA,評級展望為穩定,中國銀行永續債信用等級為AAA。東方金誠認為,(1)中國銀行是中國五大國有銀行之一,業務遍布全球55個國家和地區,是全球系統重要性銀行之一,具有很強的國內和國際影響力;(2)該行業務資質全面,產品創新能力較強,各項業務發展態勢良好,市場競爭力很強;(3)依托集團的資源以及協同優勢,中國銀行投資銀行、基金、保險、租賃等業務板塊發展勢頭良好,非銀業務利潤貢獻穩步增長,收入來源多元化程度持續提高;(4)該行建立了完善的全面風險管理體系,實現了針對各類風險的精細化管理,風險管理水平很高;(5)該行資本實力很強,資本補充渠道廣泛,資本充足率保持在較高水平。同時,基于中國銀行極強的綜合實力和極低的違約風險,中國銀行永續債發生減記等風險事件的概率極低。

 

隨著國內首單商業銀行永續債發行成功,國內其他大型銀行永續債發行亦將逐步提上日程。東方金誠將繼續以優質的信用評級服務,支持商業銀行發行永續債提升資本實力,增強實體經濟服務能力。



附解讀:《配套政策陸續出臺,為商業銀行永續債加速落地保駕護航》


首席金融分析師 徐承遠  金融業務部 李磊


1月24日,央行決定創設央行票據互換工具,提高銀行永續債流動性,支持銀行發行永續債補充資本。同時,將主體評級不低于AA的銀行永續債納入央行中期借貸便利(MLF)、定向中期借貸便利(TMLF)、常備借貸便利(SLF)和再貸款的合格擔保品范圍。此外,銀保監會放開限制,允許保險機構投資符合條件的銀行二級資本債券和無固定期限資本債券。


東方金誠認為,商業銀行發行永續債(實際為“無固定期限資本債券”)是落實《關于進一步支持商業銀行資本工具創新的意見》等政策的具體措施,同時也是提高商業銀行資本實力,促進商業銀行支持實體經濟發展的針對性舉措。由于條款設置較為嚴苛,且國內商業銀行永續債尚無先例可循,投資者對于該品種債券信用風險、流動性等存在一定擔憂,此時出臺相關的配套支持政策,將加速國內首單商業銀行永續債盡快落地,推動商業銀行永續債市場發展壯大。



政策支持下,國內首單商業銀行永續債即將落地,但相關配套政策仍有待進一步完善


商業銀行永續債并非中國首創,在國際上已較為成熟,是商業銀行補充其他一級資本的有力工具。近年來,國內在商業銀行資本補充方面進行了較多探索,包括次級債、混合資本工具、二級資本債等品種的發行,為商業銀行補充資本提供了渠道。但對于一級資本,商業銀行補充渠道仍較為欠缺,特別是對于大量未上市的商業銀行。同時,在當前的外部環境下,商業銀行內源資本積累有所不足,對擴大信貸規模,支持實體經濟增長有些力不從心,拓寬一級資本補充渠道,已迫在眉睫。


近年來,金融穩定委員會在協調各監管部門,推動商業銀行創新資本補充工具方面發揮了積極作用,《關于進一步支持商業銀行資本工具創新的意見》等政策出臺后,相關工作進展明顯加快。目前,多家大型銀行公告將發行商業銀行永續債,而中國銀行首單商業銀行永續債也已經進入實質性發行階段。但由于一級資本工具認定標準較為嚴格,其條款設置與此前較為成熟的二級資本債具有較大不同,商業銀行永續債投資者市場的培育、二級市場流動性等方面均面臨一定困難。同時,商業銀行永續債在股債屬性認定、稅收政策等方面仍有待明確。


配套政策的出臺有利于首單商業銀行永續債加速落地,同時亦為建立和逐步完善永續債市場奠定了基礎

從條款設計來看,商業銀行首單永續債償還順序在二級資本債之后,優先股之前,期限為5+N,第5年發行人在滿足一定條件下具有贖回權,同時含有雙觸發的減記條款以及利息非遞延支付機制。上述債項條款主要是為滿足其他一級資本工具的認定標準而設計的,但對于投資者而言風險明顯高于其他債項品種,特別是在國內無相關先例可循的前提下,到期贖回的可能性、減記條款是否觸發、利息非遞延支付的約束力等問題均會增加投資者的擔憂。


在此背景下,央行票據互換工具的創設,以及將主體評級不低于AA的銀行永續債納入合格擔保品范圍將提升商業銀行永續債的投資吸引力,提高該品種二級市場的流動性。同時,銀保監會放開保險機構投資二級資本債券和商業銀行永續債限制,將大大拓寬此類債券品種的投資者范圍,此舉將加快商業銀行永續債市場的建立和壯大。東方金誠認為,國內首單商業銀行永續債具有重要的示范意義,其發行條款、發行利率以及認購情況均為后續其他銀行的發行提供了重要參考,此時出臺相關配套政策,提高商業銀行永續債二級市場流動性并擴大投資者范圍,有助于保障該債券的發行成功并為后續發行奠定市場基礎。同時,商業銀行永續債的盡快落地,是建立健全商業銀行資本補充機制,提高商業銀行服務實體經濟的能力的迫切之舉。


引入保險機構投資者對促進商業銀行永續債市場發展、優化資本來源結構具有重要意義,但保險資金投資此類債券具體細則仍有待進一步明確


保險資金規模較大,期限較長,追求穩定的收益,而商業銀行永續債期限要求長,且由于存在信用溢價和流動性溢價,其收益率亦相對較高,因此,保險資金作為商業銀行永續債的投資者具有天然的優勢。同時,由于資本認定標準較為嚴格,商業銀行永續債以及此前的二級資本債券均含有減記條款,按照此前的規定,保險資金不能投資此類減記型債券。此次銀保監會放開限制,支持保險機構投資符合條件的商業銀行二級資本債券和永續債,引導長期穩定的保險資金進入商業銀行資本體系,將有助于優化商業銀行資本來源結構。


東方金誠認為,保險資金投資商業銀行永續債在國際上已十分普遍,且保險資金投資永續債在期限匹配、收益率等方面均較為契合,但由于保險資金風險偏好較低,商業銀行永續債的減記、次級等條款將導致保險資金面臨一定風險。因此,制定循序漸進以及差異化的投資準入標準,對于保險資金支持商業銀行永續債市場的長期健康發展具有重要意義。同時,針對保險機構投資商業銀行永續債在投資比例限制、償付能力計算時的權重等問題,相關細則亦需要盡快明確。


聲明:本文是東方金誠的研究性觀點,并非是某種決策的結論、建議等。本文引用的相關資料均為已公開信息,東方金誠進行了合理審慎地核查,但不應視為東方金誠對引用資料的真實性及完整性提供了保證。本文的著作權歸東方金誠所有,東方金誠保留一切與此相關的權利,任何機構和個人未經授權不得修改、復制、銷售和分發,引用必須注明來自東方金誠且不得篡改或歪曲。


編輯:Lee Gin





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